上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被(bèi)终止上市，其(qí)可(kě)转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油为什么球星都觉得梅西是最佳，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史或(huò)将(jiāng)被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是因经(jīng)营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资为什么球星都觉得梅西是最佳(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋下(xià)为什么球星都觉得梅西是最佳了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可(kě)转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了(le)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压(yā)缩的标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可(kě)转债在退市后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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