4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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