4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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