近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(w粗犷，粗旷和粗犷区别在哪ài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-粗犷，粗旷和粗犷区别在哪中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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