事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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