4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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