近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要(双修是指什么意思，双修是怎么进行的yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持双修是指什么意思，双修是怎么进行的在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)双修是指什么意思，双修是怎么进行的子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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