近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的(d攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别e)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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