银行业反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数危机再现？

　　昨夜美股开盘(pán)不久(jiǔ)，第(dì)一共和银行盘中跌幅一度扩大至超过(guò)40％，经历至少五次停(tíng)牌，股(gǔ)价再刷(shuā)新(xīn)历史新低，市值(zhí)一度(dù)跌破10亿美元。

　　据英国《金融时报》报道(dào)，知情人士(shì)说(shuō)，几个星期以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)已在为其(qí)部分业务(wù)寻找买(mǎi)家，但(dàn)潜在的(de)收购(gòu)方担心承(chéng)担过多(duō)风险。目前可能的解(jiě)决方案是，向近期(qī)曾为第一共(gòng)和银行注资300亿美元的大型(xíng)银(yín)行寻求(qiú)帮助，或者由(yóu)美(měi)国联邦(bāng)存款保险公司接(jiē)管该银(yín)行(xíng)，并为所(suǒ)有存款提供政(zhèng)府担保。

　　而据CNBC援引消息(xī)人士报道(dào)，白宫或美国财政部无意干预该银(yín)行的状况。

　　CNBC财经(jīng)记(jì)者和市场反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数新闻分析师David Faber说，他目前不知(zhī)道这(zhè)家(jiā)银行能否在未(wèi)来的日(rì)子继续经营下去(qù)，也不知道联邦存款保险公司(sī)是否会(huì)对此家(jiā)银行发表“破产声明”。但他说：“解决方(fāng)案(àn)（可(kě)能是联邦(bāng)存款(kuǎn)保(bǎo)险公司的接(jiē)管）目前(qián)正变得越来越有可能，因为(wèi)第一共和银行找到(dào)买家的(de)机会‘几乎为零’。”

　　商(shāng)品方面，今(jīn)天凌(líng)晨，美、布(bù)两油日(rì)内跌幅快(kuài)速扩大至3％。

　　有市场(chǎng)评论称，尽管此前API报告(gào)显示美国上周原油库存降幅大于预期，由于市场消化了疲(pí)弱的(de)美(měi)国经济数据(jù)，对美国经济衰退的担忧增加(jiā)，油价周(zhōu)三延续前一交易(yì)日的跌势(shì)，目前已经(jīng)抹(mǒ)去了自(zì)欧佩克(kè)+4月初宣布进(jìn)一步减产以来(lái)的(de)全(quán)部涨幅。

　　截至(zhì)今(jīn)晨收(shōu)盘，第一共和银行收跌近30％再(zài)创历(lì)史新低(dī)，最新报道称，美国(guó)联(lián)邦存款保险公司FDIC威(wēi)胁下调该(gāi)行评级，将限制第一共和银行从美联(lián)储(chǔ)取得融资的渠道。

　　原油(yóu)方面，WTI 6月原油期货(huò)收(shōu)跌3.59％，报74.30美元/桶；布伦特6月原油(yóu)期(qī)货收跌3.81％，报77.69美元/桶，抹去了(le)自(zì)OPEC+本(běn)月初因需求低迷(mí)而减产带(dài)来(lái)的(de)价格(gé)涨幅(fú)。

　　美联储5月加息路(lù)径“扑朔迷(mí)离”

　　宏(hóng)观层面风险不断，让美联储5月的加息(xī)路径变得(dé)“扑朔迷离”。一边(biān)是仍然高企的通(tōng)胀，一边是(shì)银行(xíng)系统危机以及由此(cǐ)扩大的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)阴霾，美联储会如何选择(zé)，无疑是市场(chǎng)最引人瞩目的(de)焦点。

　　在广(guǎng)州金控期货研(yán)究所副总经(jīng)理程(chéng)小勇看(kàn)来(lái)，对(duì)于美联储货币政策(cè)，大概率还是维持(chí)加息(xī)的大(dà)方向，只(zhǐ)不(bù)过加(jiā)息(xī)力度会维持25个基点，不会像去年那样以50个基(jī)点的大力度加息。

　　“首先，考虑到美国通胀具有很(hěn)强的粘性，当前(qián)核(hé)心通胀增速依(yī)旧处于(yú)历史(shǐ)高位，3月高达5.6％，较此轮高(gāo)点仅仅回落了1个百分点，‘通胀中的通(tōng)胀’3月住房租金价格(gé)指(zhǐ)数增(zēng)速(sù)高(gāo)达8.3％。其次，尽管高利(lì)率和美国银(yín)行(xíng)业危机引发(fā)了经济减速，但是据我们测算当前美国私人(rén)部门资(zī)产负债表受冲击的影响(xiǎng)大约将在三、四(sì)季度出现，短期经济减速不至于(yú)引发美联储货币政策转(zhuǎn)向。从历史上美联储加息的经验来(lái)看，高通(tōng)胀下的美联储加(jiā)息并不会因经济减速(sù)而转向(xiàng)。此(cǐ)外，美国地区银行担忧引发银行股大跌，但由于当前美国(guó)商业银行(xíng)危机主要是资(zī)产负责(zé)错配，并非如2007年次(cì)贷危机时(shí)那样的产品层层嵌套(tào)和(hé)加杠杆导致(zhì)危机(jī)爆发(fā)时过渡去杠(gāng)杆，金融市场系统(tǒng)性风险(xiǎn)暂难发生。”程小勇表示。

　　混(hùn)沌天成期(qī)货(huò)研(yán)究(jiū)院首席(xí)宏(hóng)观分析师(shī)赵旭初同(tóng)样认为，由美国(guó)银行(xíng)业“爆雷”引发系统性风险(xiǎn)的可能性是较小的，基于(yú)此，美联储(chǔ)也(yě)不会(huì)轻易改变“显著控制(zhì)通(tōng)胀”的目标。“从硅谷银行的事(shì)件来看，政策部(bù)门应(yīng)对危机(jī)的速度(dù)和积(jī)极(jí)性(xìng)非(fēi)常高(gāo)，在这(zhè)种形(xíng)式下，去押(yā)注系统性(xìng)风险发生(shēng)概(gài)率比较低(dī)的。对于通胀率，当前市场主流的预测对5月CPI是(shì)4％，即便(biàn)到(dào)了市(shì)场认为有一定降息(xī)概率的7月，CPI预测也(yě)有(yǒu)3.5％以(yǐ)上，除(chú)非是出现(xiàn)了几乎(hū)失控的风险，如金(jīn)融机构(gòu)或者非金(jīn)融企(qǐ)业大面(miàn)积的(de)‘爆雷(léi)’，否则在这(zhè)个通(tōng)胀水平预(yù)测(cè)下，美(měi)联储(chǔ)是不会在7月份就(jiù)去做降息操作的。”他说。

　　据外媒报道，对于美(měi)国(guó)通胀(zhàng)将从(cóng)几十(shí)年来的最高水(shuǐ)平进一步回落(luò)多(duō)少这一争论，全球知名(míng)机(jī)构的基金经理们(men)也开始(shǐ)产生分歧。其中(zhōng)，一(yī)方是安联环球投资和(hé)西部信托等公司认为(wèi)，美联储和其他央(yāng)行将在(zài)加息方(fāng)面取得胜利，即使这意(yì)味着继续加息(xī)、控(kòng)制通胀到2％的目标可(kě)能会让经(jīng)济陷入衰(shuāi)退。而(ér)另一方面，贝(bèi)莱德和(hé)DoubleLine等公司则质(zhì)疑，面对粘性(xìng)极强(qiáng)的通胀，美联储和(hé)其他央行的政(zhèng)策(cè)制定者是否真的(de)愿意冒让数(shù)百(bǎi)万人(rén)失业(yè)的风险，换句(jù)话说，央行们最终可能不得不做出妥协，容(róng)忍(rěn)高于目标的通(tōng)胀。

　　相关数(shù)据显示，4月美国(guó)消费者信心指数降至了101.3，为去年(nián)7月以来最(zuì)低水平。对此，程小勇(yǒng)表示，从美国(guó)居(jū)民消费来(lái)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率和银行业信(xìn)贷收紧导致(zhì)消费(fèi)者(zhě)信心指数下(xià)降，消费支出增速(sù)放缓是(shì)确定性(xìng)事(shì)件，说明(míng)未(wèi)来美(měi)国经(jīng)济继续减速(sù)也(yě)是大(dà)概率(lǜ)事件(jiàn)。然而(ér)，由于(yú)美国(guó)居民消费支出(chū)增(zēng)速(sù)虽(suī)然在下滑，但(dàn)在2月(yuè)还是维持(chí)正(zhèng)增长，使得市场(chǎng)避险情绪短(duǎn)期(qī)虽有升温，但不至于(yú)出发市(shì)场系统性泡(pào)沫，通过贵金属温和反弹也(yě)可以验证这(zhè)一点。不过(guò)，随(suí)着(zhe)美国(guó)居(jū)民利息支出占可支配收入的比例(lì)越来越高(gāo)，未来并不排(pái)除由于经济严重(zhòng)减速加快导致大规模恐慌再现(xiàn)的情况出现。

　　“消(xiāo)费者信心的下降和最近的美国居民(mín)部门信用卡违约率上(shàng)升(shēng)是相匹配的，在高通胀高利率(lǜ)经(jīng)济下行(xíng)的环(huán)境下(xià)，居民部门(mén)的资产负(fù)债表和收入状(zhuàng)况边际上(shàng)会(huì)有(yǒu)恶化(huà)也是(shì)情(qíng)理(lǐ)之中；但美(měi)国居民部门已经经过了(le)十(shí)年的(de)去杠杆，本身资产负债(zhài)处于一个相对健康的状况，这(zhè)也是为何(hé)即(jí)便消费信心在恶化，即便银行利率在(zài)飙升，美国居民部门的消(xiāo)费贷款仍然在继续(xù)扩(kuò)张，这(zhè)显示着美国(guó)居民部(bù)门(mén)的需求(qiú)仍然十分有韧性。”赵(zhào)旭初表示。

　　在赵旭初看来，当(dāng)前市(shì)场避险情绪的催化有两(liǎng)方面(miàn)的背景，一是按(àn)照历史经验看(kàn)，海外加息结束(shù)到降息之间就是一(yī)个容易出风险的时(shí)间段；二是能够激(jī)发风险偏好的中国(guó)这边的复苏环比高点已经看到，同比高点接(jiē)近看到，在中(zhōng)国(guó)没有更多刺(cì)激政(zhèng)策的情况下(xià)，市(shì)场对全球经(jīng)济的(de)预期(qī)想要进一(yī)步边际改善(shàn)是比较困难(nán)的。

　　“在这样的背景下，近日(rì)A股的主线(xiàn)题材下(xià)跌与海(hǎi)外银(yín)行(xíng)业危机共振成为(wèi)了一(yī)个激发(fā)避险情绪升级的导火(huǒ)索。”赵旭(xù)初认(rèn)为，今年(nián)大(dà)的宏观周期和前几年(nián)有所不同，国内和海(hǎi)外出现(xiàn)明显(xiǎn)的周期背(bèi)离，且(qiě)海外(wài)的政策部(bù)门应对危机的(de)速度又很快(kuài)，所以不(bù)至于出(chū)现单边的(de)持续性共振，这就导(dǎo)致(zhì)各类风(fēng)险资产(chǎn)难以出现大幅度的流畅单边行(xíng)情，比较合适的(de)操作思(sī)路应该是“在下跌时不(bù)过分恐(kǒng)慌、在上涨时也不过分乐观”。

　　宏观环境(jìng)走弱 有色金属全线下行

　　在宏(hóng)观环境(jìng)偏弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下，昨日(rì)的有色(sè)金属板(bǎn)块全面下行。沪(hù)铜主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)2306大幅下(xià)挫1.09％，沪(hù)铝主(zhǔ)力合约2306微跌0.48％，沪(hù)锌主力(lì)合(hé)约2306走低0.91％，沪镍(niè)主力合约2306收(shōu)跌1.93％，沪锡主力合约2306大跌2.14％，只(zhǐ)有(yǒu)沪(hù)铅主(zhǔ)力合(hé)约2306微涨0.23％。

　　光大(dà)期货研究所有(yǒu)色金属研究总监展大鹏表(biǎo)示，整体来(lái)看，有色金属的全面(miàn)下(xià)行有两个利(lì)空背景和一(yī)个触发因素，一是临近美联储5月份(fèn)议息会议(yì)，加息25个基(jī)点的概(gài)率升至高位，市(shì)场表现出谨(jǐn)慎情绪；二是面(miàn)临(lín)国内五一假期(qī)，资(zī)金提前流出规避不确定性风险；三(sān)是前(qián)一晚欧(ōu)美银行季报再爆利空，引发市场对银行业危机蔓(màn)延的(de)担(dān)忧，避险情绪骤(zhòu)然升(shēng)温，美(měi)股大幅下(xià)挫，美元(yuán)指数快速(sù)回升，成为有(yǒu)色(sè)板块全面下行的(de)直接(jiē)触发因素。

　　“可以看出(chū)，当前宏观情(qíng)绪对(duì)市场的(de)扰动(dòng)较大。市(shì)场一直在衰退(tuì)论和加息预期(qī)之间摇摆(bǎi)不定。一方面(miàn)对银行业和全球经济前景感到担忧(yōu)，担(dān)心陷入(rù)衰退，衰退论升温又会(huì)使得加息预(yù)期降低。加息预期降低(dī)后(hòu)又不得(dé)不面(miàn)对高(gāo)企的通胀(zhàng)数据，美(měi)联储喊话(huà)加(jiā)息(xī)不应停止(zhǐ)，市场又继续(xù)预(yù)测衰退(tuì)，周(zhōu)而复始。”国海良时期货有色金属分析(xī)师(shī)何燕艳表示，此外，国内面(miàn)临五一假期(qī)，之(zhī)前看多需求修(xiū)复的情绪(xù)慢慢(màn)平复，也使得价格下跌。

　　具体品种来看，何(hé)燕艳表示，以铜和铝(lǚ)为代表的大部分品种还在区间(jiān)运(yùn)行，除了(le)锌的空头(tóu)势头较(jiào)为明显，而镍和锡则是辗(niǎn)转反(fǎn)弹状(zhuàng)态。

　　展大(dà)鹏表示，二季度是有色金(jīn)属的传统旺季，4月的开局延续了需(xū)求的(de)强预期，有(yǒu)色(sè)一度出现(xiàn)触底反弹(dàn)和冲高预期(qī)，但随着4月旺季过半(bàn)，市场却出现不(bù)一(yī)样的声音。一是精炼(liàn)铜及再(zài)生铜制杆、铝(lǚ)材加工和镀锌板等行(xíng)业(yè)样本企业(yè)开工率却出现接连下降，社会库存虽然持续去化，但速度较(jiào)3月份(fèn)明显放缓(huǎn)；二是部分下游加工企业订单难以为继(jì)，且(qiě)产成品库存较往年出现小幅累(lèi)积(jī)，这也就意味着(zhe)之前的“强预期”出现“弱兑现”的情况，或者说3月(yuè)份(fèn)的(de)高开(kāi)工透支了部分(fēn)旺季的需(xū)求。

　　“对(duì)铜(tóng)价来说，海外‘衰(shuāi)退+加息’的宏(hóng)观环境(jìng)并不(bù)支持(chí)价格高走，同(tóng)时国(guó)内劳(láo)动节(jié)假(jiǎ)期即将到来，资金(jīn)从有色市场流出(chū)规避不确定性风(fēng)险，价格出现回调(diào)并不意外(wài)，昨日有色(sè)价格(gé)快(kuài)速回(huí)落(luò)也是近段时间(jiān)对利空因素(sù)的集中(zhōng)体现(xiàn)，节前宜谨慎。”展大鹏表示，不过，5月中(zhōng)上旬延续旺季下，需求不会大幅走弱，因(yīn)此若价格在节前持续表现(xiàn)偏(piān)弱(ruò)，下游企业可适当补库(kù)过节。

　　何燕艳介绍说(shuō)，从(cóng)具(jù)体的行(xíng)业数(shù)据来看，下游(yóu)需求无(wú)疑是在慢慢复苏的。如(rú)房(fáng)屋竣工面(miàn)积19422万平(píng)方(fāng)米，增长14.7％，较上期(qī)回(huí)升6.7％。但是反(fǎn)应在下游开工(gōng)率上最近几周出现了高(gāo)位(wèi)停(tíng)滞，没有进一(yī)步的增长，可能和(hé)旺(wàng)季(jì)慢慢(màn)过去也有(yǒu)关系(xì)。此外，4月的总体预测(cè)值普遍也没有(yǒu)高于3月，虽然下降(jiàng)数值也不大(dà)，但也没能有力(lì)提(tí)振需求。不过，何燕艳(yàn)表(biǎo)示，价格一旦大跌到目前的状态(tài)，现货上(shàng)面(miàn)买盘又(yòu)会出(chū)现，错综(zōng)复(fù)杂之下走势也表现的偏振(zhèn)荡。

　　“当前，宏观(guān)面上(shàng)的市(shì)场预(yù)期过于(yú)一致，主(zhǔ)流(liú)观点认为加息已近尾(wěi)声(shēng)，最坏(huài)的时(shí)候已经(jīng)过去，但今年可(kě)能不会降息。我们要警惕这种(zhǒng)市场过于一致的情况(kuàng)。因为美通胀高位持续，美(měi)联(lián)储(chǔ)的结果导向很可能使得(dé)加(jiā)息时(shí)间或者(zhě)幅度超(chāo)预期，这样市场就会有超预期的下跌。最主要的是，有(yǒu)色板块多数品种(zhǒng)供(gōng)应增加总体比较确定(dìng)的，需求跟不上供应的增速，整个周(zhōu)期是向下而不是向上(shàng)。因此，我对整个板(bǎn)块还是持中线偏(piān)空(kōng)思路，投资者可以用振荡的(de)策略去操作。”何(hé)燕艳(yàn)说。

　　宏观经(jīng)济是对未来的预期，更(gèng)多(duō)的是反(fǎn)映(yìng)市场对未来一个(gè)季(jì)度、半年度甚至更长时间的需求预期，展大鹏认为，其对有色板(bǎn)块(kuài)的短期或(huò)短线影响并不显(xiǎn)著，短期可关注供求现状与(yǔ)价格趋势的关系以(yǐ)及可能突发(fā)的风险事件上。“对有色而言，投资者更多担(dān)心的是在多(duō)空分歧的位(wèi)置和(hé)时间节点突发(fā)未(wèi)知的风险事件，从而放大了价格短线的波(bō)动性，带(dài)来(lái)持仓管理的压力。”他说。

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