金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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