公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xí一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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