2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)1七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米4.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(s七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米hí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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