金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(c外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红hǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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