金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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