作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局公布了(le)4月份的通(tōng)胀数据：4月份居(jū)民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了(l一里地等于多少米，一里地等于多少米千米e)需要担心(xīn)通(tōng)缩的(de)时候？我们(men)认(rèn)为“通(tōng)缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面(miàn)，今年初以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。下(xià)半(bàn)年随着生猪价(jià)格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回(huí)暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当(dāng)前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是(shì)主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)降1％、非(fēi)食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品(pǐn)和能(néng)源后(hòu)，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求(qiú)带动旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及(jí)国内油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具及交(jiāo)通工具用燃料价格(gé)环比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影(yǐng)响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资料、生(shēng)活资料价格(gé)环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油(yóu)价格波动带动国(guó)内油(yóu)煤(méi)加工、化(huà)学(xué)原料及制(zhì)品相关(guān)行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行(xíng)业价格结束自(zì)去(qù)年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对(duì)充足的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初(chū)以来有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比(bǐ)走势均(jūn)处于正(zhèng)常波动区(qū)间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。往前看(kàn)，去年(nián)二(èr)、三季度受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高(gāo)基数或对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关注环(huán)比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步回(huí)归至正常水平、整(zhěng)体将保持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前经(jīng)济的主要(yào)矛盾。

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