文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.900g是几斤 900g是多少毫升5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月900g是几斤 900g是多少毫升-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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