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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　2l是多少毫升 2l是多少升trong>CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱2l是多少毫升 2l是多少升(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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