公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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