原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yín两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度g)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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