来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(sh初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间ì)头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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