来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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