原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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