文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

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　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个(g精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思è)月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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