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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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