文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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