金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yu凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音ē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chén凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音g)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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