来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　蜗牛是不是昆虫类g>关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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