原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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