金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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