来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌g>4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ong>下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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