文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chén狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现g)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现