金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗tyle="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对(d冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗uì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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