金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(y日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ào)包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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