文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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