文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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