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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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