公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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