近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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