2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变(biàn)化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上(sh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打àng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带(dài)动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐ俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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