来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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