金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(byue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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