5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。<嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗/p>

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗ng>体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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