美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类(l我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门èi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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