事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行单亲家庭是什么意思g>1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī单亲家庭是什么意思)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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