来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(sh七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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