金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（红楼梦多少字工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jī红楼梦多少字ng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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