领略的意思事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜领略的意思和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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