来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。