来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗g alt="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010921.png">

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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