文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.认真地还是认真的写作业，认真的与认真地4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chén认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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